天富龙IPO悬疑：高营收难掩利润下滑，家族套现疑云笼罩

天富龙的上市野望：一场资本市场的成人礼？

IPO排队两年：迟到的“入场券”

天富龙，这家号称专精差别化涤纶短纤维的企业，终于要叩响上交所的大门了。两年IPO排队，个中滋味，恐怕只有局内人才能体会。4月23日的上市委审议，无疑是场大考，决定着它能否从区域性的“小作坊”，摇身一变，成为资本市场上的“正规军”。

然而，这张“入场券”来得并不容易。原本聘请的天职国际会计师事务所，因为卷入奇信股份的财务造假案，被证监会处罚，直接导致天富龙的上市之路戛然而止。虽然之后重启，但这段插曲，无疑给天富龙的上市前景蒙上了一层阴影。

不禁要问，一家拟上市公司，选择合作机构时，难道不应该做更充分的尽职调查吗？天富龙当初的选择，究竟是疏忽大意，还是另有隐情？这背后，是否暴露出公司在内控和风险管理上的不足？要知道，资本市场可不是慈善机构，它需要的是诚实、透明的企业，而不是带“病”闯关的投机者。

数据迷雾：增长的营收与下滑的利润率，谁在说谎？

左手现金右手募资：天富龙的“不差钱”游戏？

天富龙的招股书，颇有些“犹抱琵琶半遮面”的味道。一方面，营收和净利润连年增长，一副欣欣向荣的景象；另一方面，综合毛利率却一路下滑，让人不禁捏一把汗。更有意思的是，账面上躺着7.6亿现金，资产负债率也低得惊人，可它偏偏还要募资7.9亿。这唱的到底是哪出戏？

取消3亿补流项目，看似“务实”，实则更像是在监管压力下的被迫之举。试问，如果真的“缺钱”，又怎么会大手一挥，取消这么大一笔补流资金？难道是之前的募资计划太过随意，根本没经过深思熟虑？亦或是另有它图，只是迫于压力不敢明说？

一个企业，如果连自己到底“缺不缺钱”都搞不清楚，又如何让投资者相信它能把募集来的资金用到实处，创造价值？这种“揣着明白装糊涂”的做法，是对投资者的不尊重，更是对资本市场的亵渎。

毛利率的“过山车”：主营业务的尴尬与高毛利产品的“遮羞布”？

再来看天富龙的毛利率。差别化复合纤维作为主营产品，营收占比过半，毛利率却低得可怜，简直是“赔本赚吆喝”。反倒是再生有色涤纶短纤维，体量不大，却撑起了公司的大部分利润。这不禁让人怀疑，天富龙到底是一家“差别化纤维”企业，还是一家“再生纤维”企业？

上交所的问询，可谓一针见血，直指天富龙综合毛利率下滑和高毛利产品与同行差异的原因。天富龙的回复，却显得有些苍白无力，什么“原材料涨价”、“新增折旧”、“客户认可”，听起来都像是些老生常谈的理由。

真正的问题在于，天富龙的主营业务竞争力不足，只能靠着“捡破烂”式的再生纤维来维持利润。这种“头重脚轻”的业务结构，一旦再生纤维市场发生变化，或者竞争加剧，天富龙还能靠什么来支撑？

研发投入的“面子工程”？高新技术企业的“低学历”尴尬

一个高新技术企业，如果不能在研发上持续投入，不断创新，那无异于自掘坟墓。天富龙的研发费用率，虽然看似高于部分同行，但考虑到其营收规模，实际投入的绝对金额并不算多。更令人担忧的是，本科以上员工占比仅为6.82%。

这不禁让人质疑，天富龙的“高新技术”称号，究竟是真材实料，还是徒有虚名？一个缺乏高学历人才的企业，又如何能做出真正具有创新性的产品？这种“低学历”的尴尬，暴露出天富龙在人才引进和培养上的短视，也预示着其未来的发展潜力可能受到限制。

政策的“奶嘴”：离开补贴，天富龙还能活下去吗？

增收不增利的背后：应收账款与存货的双重“枷锁”

如果说营收增长是企业的外衣，那么利润才是企业的血脉。天富龙的利润构成，却让人有些担忧。相当一部分利润，竟然来自于政府的税收优惠。一旦政策发生变化，这部分“奶嘴”被拔掉，天富龙的盈利能力还能维持吗？

更令人不安的是，应收账款和存货也在同步增长。应收账款高企，意味着企业的回款能力较弱，存在坏账风险；存货积压，则意味着产品滞销，资金周转不畅。这两项指标，就像两道枷锁，紧紧束缚着天富龙的发展。

天富龙将应收账款增加归咎于业务规模扩大，将存货增加归咎于市场变化。这种解释，看似合理，实则是在回避问题的本质：产品竞争力不足，市场话语权缺失。如果产品足够优秀，客户自然会抢着付款；如果市场需求旺盛，产品又怎么会滞销？

大客户依赖症：不稳定的“金主”与“寄生虫”式的供应链？

客户是企业的衣食父母，但过度依赖大客户，却是一种危险的信号。天富龙的前五大客户，每年都在频繁更换，只有宁波拓普和江苏中联地毯能够长期位列其中。这种客户结构的动荡，说明天富龙与客户之间的合作关系并不稳定，缺乏长期战略合作。

更令人担忧的是，天富龙的原料采购体系存在隐患。90%以上的再生PET原料依赖个体工商户，预付款比例也居高不下。这不禁让人怀疑，天富龙是否在向个体户支付预付款？这种“散、小、乱”的采购模式，不仅增加了采购成本，也埋下了质量控制和合规经营的隐患。

个体工商户的资质良莠不齐，管理水平参差不齐，很容易出现偷税漏税、环保不达标等问题。一旦供应商出现问题，天富龙也会受到牵连，甚至面临法律风险。这种“寄生虫”式的供应链，不仅损害了自身的利益，也破坏了整个行业的生态。

家族企业的“原罪”：高度集权与巨额套现，谁的盛宴？

朱氏家族的“提款机”？IPO前夕的“精准”套现

股权过于集中，是家族企业的通病。天富龙也不例外，实控人朱大庆家族控制着公司93.9%的表决权。这种高度集权的治理结构，虽然在企业发展初期可能有利于决策效率，但在公司发展壮大后，却可能带来诸多问题。

缺乏制衡机制，容易导致“一言堂”，损害中小股东的利益；管理层缺乏监督，容易滋生腐败，导致决策失误；人才培养受限，容易导致企业缺乏活力，创新能力下降。

更令人诟病的是，IPO前夕，朱氏家族通过资产重组完成巨额套现。将旗下威英化纤以2.43亿元的价格卖给天富龙，此前两个月还突击分红3亿元流入家族口袋。这一系列操作，使得朱氏家族轻松套现5.43亿元。

这种“左手倒右手”式的操作，简直是把上市公司当成了自家的“提款机”。用上市公司的钱来填补家族的腰包，这种行为，是对其他股东的掠夺，也是对资本市场的欺骗。

关联交易的“猫腻”：利益输送还是资源整合？

天富龙的招股书显示，公司的大部分业务和收入来源，都来自于收购、置换等方式获得的子公司。这些重组操作，虽然在整合资源方面起到了一定的积极作用，但也隐藏着关联交易的风险。

天富龙与关联方上海砺拓客户名单高度重合，业务开展不独立，甚至让渡公司商业机会。虽然天富龙解释称，上海砺拓已注销，双方业务合作具有商业合理性，不存在利益输送。但这种解释，难以消除外界的疑虑。

关联交易，就像一个黑箱，很容易成为利益输送的通道。通过关联交易，可以虚增收入、虚减成本，操纵利润，甚至掏空上市公司。监管层对于关联交易的审核，也越来越严格，目的就是要防止这种“暗箱操作”，保护中小投资者的利益。

财务的“暗疮”：资金拆借与个人账户，内控何在？

天富龙的招股书还披露了公司存在与实控人及其关联方、一致行动人之间的资金拆借，以及使用个人卡的财务不规范情形。这些行为，虽然金额不大，但却暴露出公司在财务内控上的漏洞。

资金拆借，容易导致资金流向不明，甚至被挪作他用；使用个人卡进行财务结算，容易导致账目不清，甚至出现贪污腐败。这些看似微小的细节，却可能引发严重的后果。

内控是企业的“免疫系统”，如果内控失效，企业就会变得脆弱不堪，很容易受到外部冲击。天富龙的财务内控，显然还不够完善，需要进一步加强，才能保证公司的健康发展。

出海的“阳谋”：新征程还是新陷阱？

绿色低碳的浪潮席卷全球，天富龙也试图搭上这趟顺风车，加快海外布局的步伐。在泰国和越南投资建设生产基地，瞄准高性能、功能性的新型涤纶短纤维市场。这看似是天富龙蓄力新动能、战略布局的关键一步，实则也暗藏着风险。

全球贸易战的阴云笼罩，国际形势日趋复杂。面对不同国家和地区的政策法规、文化差异、市场竞争，天富龙能否顺利适应？能否凭借全球化布局，继续引领行业发展？这仍然是一个未知数。

出海，对于中国企业来说，既是机遇，也是挑战。机遇在于，可以拓展市场，获取更多的利润；挑战在于，需要面对更多的风险，付出更多的成本。天富龙的出海之路，能否一帆风顺？让我们拭目以待。

与其将宝押在不确定的海外市场，不如脚踏实地，解决自身存在的问题。消除关联交易的“猫腻”，完善财务内控，加强研发投入，提升产品竞争力，才是天富龙走向可持续发展的正道。