警惕！国联民生证券研报藏雷：营收增长难掩公司真实困境

褪去浮华的财报：国联民生证券的盲目乐观与傲慢解读

国联民生证券发布了某公司的2024年报和2025年第一季度报告，表面上，营收和利润的增长似乎令人鼓舞。然而，仔细审视这些数字，我看到的却是粉饰太平下的危机四伏。我无法苟同这份研报中流露出的盲目乐观，更厌恶其对潜在风险的轻描淡写。这不仅仅是对投资者的一种误导，更是对自身专业性的侮辱。一份合格的研报，不应该仅仅是数据的堆砌和美好的愿景，更应该具备批判性的思维和对风险的敏锐洞察。难道仅仅因为该公司是“化学发光优秀企业”，就可以无视其面临的种种挑战吗？这种缺乏独立思考的“买入”评级，是对投资者智商的公然侮辱。

营收增长的幻象：数据背后的真实困境

2024年，该公司营收增长15.41%，海外营收更是飙升27.60%。但我们真的应该为此欢呼雀跃吗？营收的增长，是否是以牺牲利润率为代价换来的？海外市场的扩张，是否潜藏着更高的运营成本和汇率风险？国联民生证券似乎对此视而不见，只顾着吹嘘“双轮驱动”的成功。

双轮驱动？一场精心策划的数字游戏

“国内+海外”的双轮驱动模式，听起来很美好。但国内9.24%的营收增长，真的足以支撑起整个公司的发展吗？海外市场的高增长，又是否依赖于一次性的项目或者不具备可持续性的因素？如果没有对这些问题进行深入分析，所谓的“双轮驱动”，不过是一场精心策划的数字游戏，用来迷惑投资者的眼睛。

装机量背后的隐忧：高增长的可持续性拷问

新增化学发光仪器装机1641台，大型机占比高达74.65%，流水线新增112条……这些数字确实很亮眼。但装机量真的能代表一切吗？这些仪器是否能够真正投入使用，产生实际的经济效益？医院是否具备足够的运营能力和资金实力来维护这些设备？如果装机量仅仅是昙花一现，那么未来的增长又将从何而来？与其盲目乐观，不如冷静地思考这些问题。

创新乏力：高研发投入下的低回报陷阱

2024年毛利率下降0.89pp，净利率更是大幅下滑1.77pp，与此同时，研发费用率却提升了0.69pp。这种“增支不增效”的现象，难道不值得警惕吗？ 国联民生证券将此归功于“注重研发创新”，简直是避重就轻。高额的研发投入，如果没有转化为实际的产品竞争力和市场份额，那只能说明公司的研发效率低下，甚至是方向错误。

毛利率与净利率双降：增长的代价？

毛利率和净利率是衡量企业盈利能力的重要指标。双双下降，意味着公司在市场竞争中议价能力正在减弱，成本控制方面也存在问题。为了追求营收增长，不惜牺牲利润，这种饮鸩止渴的做法，最终只会损害公司的长期利益。国联民生证券对此视而不见，粉饰成“短期阵痛”，实在是令人难以信服。

研发费用率的迷雾：是真创新还是伪装？

研发费用率的提升，固然值得肯定。但关键在于，这些研发投入是否真的带来了突破性的创新？已完成注册的193个化学发光试剂项目，有多少是真正具有竞争力的产品？ 超高通量化学发光仪器正在注册阶段，就能保证其未来一定能成功上市并带动试剂放量吗？研发投入不能仅仅是数字游戏，更要看投入产出比。如果只是为了迎合政策，或者为了在财报上好看，那么这种研发投入就是一种资源浪费。

“买入”评级的荒谬：无视风险的自欺欺人

面对集采降价、合规政策以及海外地缘政治等多重风险，国联民生证券依然维持“买入”评级，简直是匪夷所思。这种无视风险，一味唱多的行为，是对投资者极不负责任的。难道仅仅因为该公司是“化学发光优秀企业”，就可以无视其面临的潜在危机吗？ 这种盲目的乐观，最终只会让投资者血本无归。

盈利预测的空中楼阁：谁来为失误买单？

基于国内医疗政策可能发生变化的前提下， 预测公司未来三年营收和利润将持续高速增长，这种预测的依据是什么？医疗政策变化带来的不确定性，难道不会对公司的经营产生重大影响吗？如果预测失误，谁来为投资者的损失买单？ 这种基于不确定因素之上的盈利预测，无异于空中楼阁，根本不值得信任。

风险提示的苍白无力：掩盖真相的伎俩？

研报中罗列了集采降价风险、合规政策风险以及海外地缘政治风险，但仅仅是蜻蜓点水式的提及，并没有进行深入分析和评估。这种风险提示，更像是一种例行公事，目的是为了免责，而不是真正提醒投资者注意风险。 这种苍白无力的风险提示，根本无法掩盖研报中存在的种种问题，反而暴露出其试图掩盖真相的真实意图。