多晶硅期货市场深度解析：产能过剩下的价格博弈

策略观点:

近期，多晶硅龙头企业通威、大全（产能总计约120万吨）宣布淘汰部分产能，引发市场看涨情绪。然而，2025年新增产能投放预期依然存在，多晶硅市场整体仍处于产能过剩周期，价格上涨后可能回落。PS2506-PS2509合约对应西南地区丰水期，挂牌价相对高估。短期月间价差或呈现backwardation结构，随后可能转向contango结构。

一、现货价格与挂牌价分析:

多晶硅期货将于2024年12月26日上市，首批合约为PS2506-PS2512，挂牌价为38600元/吨（基准交割品为N型多晶硅致密料）。12月N型多晶硅料现货价格在38500-40500元/吨波动，略高于挂牌价。N型与P型多晶硅价差（5000-7000元/吨）与期货合约升贴水差距较大，因此期货价格主要参考N型多晶硅料定价。

二、基本面分析:

多晶硅产业已进入产能过剩周期。截至2024年11月，国内多晶硅产能接近264万吨；预计2025年新增产能将使总产能接近301万吨。假设每GW光伏装机量消耗3000吨多晶硅，2025年国内产能可满足1003GW装机需求，而欧洲太阳能协会预测2025年全球光伏新增装机量约为614GW，国内产能明显过剩。考虑到国际贸易政策的影响，实际过剩程度可能更严重。

电力成本是多晶硅生产的主要成本构成部分。多晶硅生产企业多位于电力资源丰富、电价低廉的西北和西南地区。PS2506-PS2509合约对应西南地区丰水期，电力成本有下降预期。在产能过剩背景下，多晶硅价格可能随成本下降。因此，PS2506-PS2509合约的挂牌价（38500元/吨）相对高估。

三、价格展望:

通威和大全淘汰产能的行为短期内可能推高价格，但产能过剩的大环境以及2025年的新增产能预期将限制价格上涨空间。PS2506-PS2509合约挂牌价相对高估，价格上涨后预计回落。短期月间价差可能呈现backwardation，之后可能转向contango。

风险提示: 本报告仅供参考，不构成投资建议。多晶硅价格受多种因素影响，存在波动风险。