锰矿市场深度解析：港口库存、品种价差及未来走势

近年来，锰矿港口库存呈现明显的季节性规律，且长期维持高位。市场关注焦点主要集中在硅锰本身，而锰矿库存水平对价格的影响相对较小。2024年，氧化锰矿持续去库引发市场担忧，推高硅锰价格。但随着加纳烧结锰矿和国产富锰渣的应用推广，硅锰冶炼对高品位氧化锰矿（如康密劳和澳矿）的依赖性下降，导致港口库存回升。因此，高品位氧化锰矿库存对硅锰冶炼的影响减弱，这种影响将更多地平均到其他锰矿库存中。

我国锰矿港口库存季节性数据显示，经历连续两个月的去库后，库存水平处于近五年来的低点。预计春节前一周，随着硅锰厂补库接近尾声，库存将维持去库态势；春节后，由于港口无法疏港，库存将开始累积。

我们认为，锰矿品种间价差进一步扩大的难度较大。港口库存整体下降会影响硅锰价格，而非仅仅是氧化锰矿库存的下降。例如，康密劳加蓬氧化锰矿的减产导致工厂调整购矿偏好，需求溢出至其他矿种，从而造成整体库存下降和价格普遍上涨。

2024年硅锰价格的倒V型走势也验证了这一点。从进口数据看，澳大利亚和加蓬的高品位氧化锰矿，南非的半碳酸锰矿，马来西亚的高硅高铁矿等构成我国锰矿进口的主要来源。

大型矿山供应水平的波动也会对我国锰矿港口库存造成影响。例如，澳大利亚South32公司高品位氧化锰矿的出口受阻，导致其在港口库存占比下降，从而推高了高品位氧化锰矿价格，并最终导致硅锰厂调整矿石配比。随后，随着其他锰矿供应的改变，价格出现阶段性下跌。

加蓬作为我国高品位氧化锰矿的主要来源国，其对华出口量自2021年以来持续下降。康密劳公司将部分锰矿销售至印度，这可能是因为印度钢铁产量增长，而中国粗钢产量下降，且印度市场锰矿价格更高。但印度粗钢产量难以完全承接海外主流锰矿山的结构性转运，因此这种影响可能是阶段性的。

加纳烧结锰矿和国产富锰渣的应用，降低了硅锰冶炼对高品位氧化锰矿的依赖，南非和加纳锰矿进口量在2024年增加，也印证了这一点。

总而言之，硅锰冶炼端对锰矿配比调整速度加快，锰矿品种间价差难以进一步扩大。但单一矿种短期到港量的下降仍将造成阶段性影响，推高其他锰矿需求。目前我国锰矿港口库存仍有一定下行空间，我们对锰矿价格短期维持看涨的判断。关于高库存对锰矿价格的影响，将在下一期报告中详细分析。