震惊！AI狂潮下，这家公司逆势操作，股价暴跌的背后竟隐藏着XX秘密！

光模块市场动态及腾景科技的战略选择

光模块市场向来波动较大，作为光通信产业链的下游环节，它属于劳动密集型产业。较早进行并购整合的企业，经历了几轮市场周期的洗礼，已具备一定的先发优势。当前，人工智能（AI）需求驱动了新一轮光通信周期。在此行业兴盛期，腾景科技选择通过并购来拓展其在光模块业务上的布局，但并购标的的盈利规模相对较小，这无疑是一项具有挑战性的战略决策。

收购迅特通信：腾景科技向下游延伸的关键一步

交易概况

2025年3月12日，腾景科技（688195.SH）宣布计划通过发行股份及支付现金的方式，收购迅特通信100%的股份，正式进军备受瞩目的光模块领域。迅特通信主要生产光通信产品中的光模块，其净资产规模低于4亿元，具体估值尚未公布。此次收购旨在将腾景科技的业务领域进一步向下游延伸，构建更完整的产业链。

市场背景：AI驱动下的光模块需求爆发

AI算力的飞速发展极大地刺激了对高速光模块的需求。光模块为首的光通信产业因此深度受益，销售业绩呈现爆发式增长。头部光模块公司的营收和利润均保持了翻倍以上的同比增长，市场规模持续攀升。

股价反应

最早涉足光模块业务的中际旭创（688195.SH），从2023年至今股价上涨超过4倍，期间最高涨幅甚至达到8倍。此外，新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）等一批光模块概念股的涨幅也均在2倍以上，板块内牛股辈出。

然而，在收购公告披露后，腾景科技的股价却连续两日下跌，跌幅分别为7.92%和4.61%。截至2025年3月18日，其市值为56.14亿元。

腾景科技的业绩增长与业务布局

业绩好转

腾景科技的产品主要为精密光学元件和光纤器件，定位于光通信产业链的上游。由于光电子元器件的下游应用领域广泛，针对不同应用领域的产品在规格、性能指标等方面存在诸多差异，行业内的企业因技术路线、商业模式和聚焦领域等原因，产品定位也相对有所差异。

从市场周期来看，光模块曾在2020年受益于5G建设的深入和云厂商的IDC回暖，迎来一轮营收高峰。2022年市场需求减弱，增长势头放缓。而自2024年AI爆发以来，数据中心的建设快速增长，同时也推动了对高效数据传输的需求。

东北证券指出，考虑到光模块厂商的去库存因素，光器件的景气度通常滞后于光模块1-2个季度。随着海外800G光模块需求的不断增加以及国内400G等高速光模块需求的上量，上游光器件厂商大多于2024年二季度开始放量。截至2024年三季度，头部光模块厂商保持了同比高增长，上游光器件公司有望迎来高速发展阶段。

在AI算力的驱动下，高速光通信元器件需求增长，腾景科技抓住了市场机遇，进一步扩大业务规模，并持续开拓生物医疗、半导体设备等新兴应用领域，光学模组产品的收入也实现了明显增长。预计2024年实现营业总收入4.46亿元，较上年同期增长31.07%，实现归母净利润0.7亿元，较上年同期增长66.89%。

产品结构与客户集中度

腾景科技向前五名客户的销售额占总收入的比例高于60%。除光学材料、精密光学元组件之外，公司的产品还包括光纤器件以及光测试仪器。精密光学元组件的营收稳步提升，占腾景科技总营收的70%-80%，光纤器件约占总营业收入的20%。

毛利率分析

腾景科技的综合毛利率从2017年的47.73%一路下滑至2023年的30.77%。拆分来看，各项业务的毛利率均呈下降趋势。不过，2024年毛利率有所回升，前三季度增长至38.33%。

中信证券认为，毛利率的波动主要受行业内成熟产品竞争加剧的影响。公司的产品以定制化为主，产品结构的变化也会导致毛利率出现波动。此外，新产品迭代可能需要引入新工艺，生产工艺难度加大，也可能导致毛利率出现阶段性下滑。

固定资产与海外布局

腾景科技的固定资产约占总资产的34%。在业务布局方面，公司推进合肥控股子公司的功能晶体材料和器件建设项目，部分产品已实现批量化生产。在海外生产资源部署方面，公司在泰国购置土地并计划自建厂房，以完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力。

行业竞争格局

光器件和基础元器件行业种类繁多且定制化程度较高，属于劳动密集型产业。从竞争格局来看，生产厂商众多，整体竞争较为充分，行业市场化程度高。各厂商在擅长的产品领域发挥优势，形成特有的竞争优势。未来随着更高速光模块的需求增加，对量产供货的要求也会提升，拥有整体解决方案和一站式服务能力的光器件厂商将更具优势。

迅特通信盈利能力分析与行业地位

并购加速

腾景科技于2021年4月上市，自2024年以来并购步伐有所加快。

腾景科技在2024年初购买了美国GouMax公司51.13%的股权，对价为5680万元，并因此产生了5510万元的商誉。GouMax可为硅光模块厂商提供测试解决方案。腾景科技借此机会在境内设立合资公司，搭建产线，开展光测试设备及模块产品的试制验证。2024年上半年，GouMax的营业收入为804万元，净利润亏损120万元。

本次并购中，腾景科技拟通过发行股份及支付现金的方式向12名股东购买其合计持有的迅特通信100%股份，并计划募集配套资金，总额不超过购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过公司总股本的30%。

标的公司概况

迅特通信主要从事光通信产品的研发、设计、制造和销售，聚焦于AI算力中心、云计算数据中心、电信传输、5G+应用的光互联解决方案。与腾景科技相比，迅特通信处于光通信产业链的下游，二者具有较高的产品互补性。迅特通信的客户主要为行业头部光通信产品企业、网络设备制造商及电信运营商。

财务数据对比

截至2024年底，迅特通信的所有者权益为3.87亿元，而腾景科技的股东权益超过9亿元，是迅特通信规模的1倍以上。但迅特通信的收入体量较大，2024年营业收入为4.91亿元，略高于腾景科技，但2024年净利润仅为771万元。在2023年，迅特通信的营收和净利润分别为3.1亿元和-534万元，尚处于亏损之中。

人均创收

企查查数据显示，迅特通信2023年的社保人数为122人，创造了3.10亿元的收入，人均创收高达254万元，在光模块行业中处于较高水平。

业绩增长

值得关注的是，2024年及2025年1-2月，迅特通信的收入大幅增长，2024年同比增长率为53.91%；2025年1-2月的收入为1.21亿元，占上年全年的24.66%，净利润为812万元，超过上一整年，利润水平显著改善。

行业地位提升

从行业层面来看，光器件是光模块的基本组成部分，其种类繁多，性能直接影响光模块的性能。在全球前十大厂商中，中国厂商的数量从2010年的1家增加到2023年的7家，已成为北美头部云厂商等客户的重要供应商。

光通信产业链整合趋势与未来展望

产业链延伸案例

受益于海内外云厂商等对AI方面投入的持续增加，2024年中际旭创、新易盛等头部光模块公司营收利润保持了翻倍以上的同比增长，市场规模持续攀升。中际旭创曾于2017年并购苏州旭创科技有限公司，一举进入光模块领域。

光通信细分领域的公司也纷纷投身至下游红海。例如，长光华芯纵向延伸到了器件、模块以及直接半导体激光器等领域，横向扩展到VCSE和光通信激光芯片领域；兆驰股份收购了广东瑞谷光网通信有限公司，初步建立起涵盖终端光通讯器件、模块及核心原材料芯片的垂直产业链。

市场趋势

光通信领域正迅速演进，以满足不断增长的带宽需求。400G模块仍将在未来几年内占据主导地位，但预计到2026年，800G模块的需求将急剧攀升。头部光模块企业纷纷扩张产能，开启并购整合，谋求一体化竞争优势。

整合与收购

2023年，Lumentum曾以约7.5亿美元的价格收购云晖科技有限公司，以补齐其800G光模块产品线，并扩大其在云数据中心和网络基础设施领域的影响力。

腾景科技的产业链布局

腾景科技的部分精密光学元组件产品已能够应用于400G、800G等高速光模块中。若能顺利收购迅特通信，将提高公司在高速光通信产品与技术解决方案方面的能力，形成“元组件+测试仪器+光模块”的产业链布局。

风险提示

不过，收购预案也提醒投资者注意，收购标的存在市场竞争、供应链、重大客户变动、业绩波动及贸易政策变动等风险。