光伏龍頭“涼了”？天風證券“抄底”式唱多，背後竟是…

author 阅读：60 2025-03-18 18:02:35 评论：0

研報概要：天風證券維持信義光能“買入”評級

評級調整與盈利預測

天風證券發布研報，維持對信義光能(00968)的“買入”評級，並表示依然看好該公司的成長前景和行業龍頭地位。然而，基於對光伏玻璃行業景氣度以及原材料價格的綜合考量，天風證券調整了對光伏玻璃價格和成本的相關假設。同時，考慮到信義光能新增產能投放的實際進度，該機構下調了對公司2025年和2026年的整體收入預測，分別調整至227億元和251億元人民幣（此前預測為424億/501億港元，信義光能已將財報單位從港元改為人民幣）。此外，研報新增了對2027年的收入預測，預計為270億元人民幣。

與收入預測調整相應的，天風證券也下調了對信義光能2025年和2026年的歸母淨利潤預測，分別調整至18億元和25億元人民幣（此前預測為59億/72.5億港元）。新增的2027年歸母淨利潤預測為33億元人民幣。據此，天風證券預計信義光能2025年至2027年的歸母淨利潤同比增長率分別為8%、10%和12%。

主要觀點：全年業績回顧

天風證券的研報中重點分析了信義光能2024全年的業績表現。公司2024財年實現收入219億元人民幣，同比下降9.5%；歸母淨利潤為10億元人民幣，同比大幅下降73.4%。具體來看，2024年下半年，公司實現收入103億元人民幣，同比下降21%，環比下降12%；歸母淨利潤為-7.8億元人民幣，同比和環比均由盈轉虧。

業績分析：增收不增利的原因探究

收入構成分析

光伏玻璃業務：2024財年，信義光能的光伏玻璃業務收入為188億元人民幣，同比下降13.3%。儘管按重量計算，太陽能玻璃的銷量同比增長了9.6%，但收入下降的主要原因是產品價格的下跌。公司在2024年投產有所延遲，年內僅新增4400噸/天的產能。同時，公司下半年冷修項目較多，導致在產產能從年中的2.7萬噸/天下降至年底的2.32萬噸/天。價格方面，根據卓創資訊的數據，2024財年單平2.0mm鍍膜光伏玻璃的均價為15元人民幣（含稅），同比下降18%，這是導致收入增速低於銷量增速的主要原因。不過，進入3月份，隨著下游排產的逐步提升，2mm玻璃的價格已經上漲了2元/平方米左右，短期內出現了拐點跡象。
太陽能發電業務：2024財年，信義光能的太陽能發電業務收入為30.2億元人民幣，同比增長10%。截至2024財年末，公司累計核准並網的光伏電站項目容量達到6244兆瓦（其中集中式電站5841兆瓦）。

盈利能力下滑分析

信義光能2024財年的綜合毛利率和歸母淨利率分別為15.8%和4.6%，同比分別下降了11和11個百分點。分業務來看，太陽能玻璃和太陽能發電的毛利率分別為9.7%和67.3%，同比分別下降了11.9和1.2個百分點。此外，公司還確認了3.93億元的物業、廠房及設備減值虧損，以及1.6億元的存貨減值。

行業周期性調整的影響

近年來，光伏市場的快速增長導致太陽能產業鏈各環節的產能大幅增加。2024年，下游裝機的快速擴張趨於平緩，需求增長回歸正常水平。然而，行業供給未能及時調整，導致產能持續增加。因此，行業正經歷前所未有的周期性調整，導致供需失衡，並進而導致組件價格大幅下降。太陽能產業鏈中的大多數環節都受到了不同程度的影響。

產能擴張與未來規劃

光伏玻璃產能現狀與調整

截至2024年底，信義光能的太陽能玻璃日熔量總計為32,200噸/天，其中在產產能為23,200噸/天。公司計劃於2025年根據市場情況投產4,000噸/天的產能。在新生產基地方面，印尼現有的兩條太陽能玻璃生產線正在建設中，預計將於2026年第一季度投產。同時，位於雲南和江西的新生產基地的開發已暫停。公司將繼續尋找其他海外擴產地點，並依據市場趨勢調整新產能的建設時間及投產計劃。