CFC金属研究：2025年2月9日铜价走势分析

CFC金属研究：2025年2月9日铜价走势分析

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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部

研究助理： 虞璐彦 中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 | 2025年2月9日

摘要

观点：特朗普对华10%的关税政策落地，驱动美铜对伦铜已形成9%的溢价，当前贸易担忧暂缓、国内政策预期逐步升温对铜价构成提振，不过在基本面偏弱的拖累下，预计本轮上涨空间有限。长期来看，前车之鉴下不能排除美国后续关税加码，因此谨慎过分乐观当前的涨势，短线多单逢高止盈并观望，中长线布局者宜等待高点布局空单。

一、 行情综述

春节后首周铜价偏强运行，沪铜主力自7.5万元/吨升至7.7万元/吨，周涨幅2.25%。伦铜自9000美元/吨涨至9440美元/吨附近，周涨幅超4%。美铜自4.25美元/磅涨至4.6美元/磅附近，周涨幅超7%，美伦价差最大扩张至872美元，约9%溢价。节后铜价的强势主要与全球贸易冲突担忧缓和、国内政策预期支撑有关。周五晚，美国非农报告下修过去一年就业人数，劳动力市场远弱于预期，改善降息预期，沪铜主力高开运行至77410元，突破布林上轨与几乎所有的均线。

[此处应插入图表1：铜价走势图]

二、 行情分析

(一) 宏观数据部分

1、国际宏观

美国方面，经济数据与降息预期降温。美国1月ISM非制造业PMI由前值54降至52.8，低于预期的54.3，新订单指标降至7个月低点。美国1月标普全球服务业PMI终值为52.9，创2024年4月份以来新低。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。就业市场亦有放缓，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。另外，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度。美联储卡什卡利表示，最重要的数据是4%的失业率，目前的劳动市场依然良好，经济强劲，企业前景乐观；关于美国关税政策，“我们需要静观其变”。如果没有一些真正令人惊讶的行政政策变化，预计到年底，利率将比现在温和降低；如果看到良好的通胀数据，且劳动力市场保持强劲，那么这将促使我支持进一步降息；对住房通胀能帮助降低整体通胀充满信心；如果通胀下行，看不出为什么要维持利率不变；预计今年通胀将继续下降。美联储副主席杰斐逊表示，劳动力市场处于“高压”状态有助于减少经济不平等，但高通胀会侵蚀劳动力市场火热带来的好处。暂时维持利率在当前水平是适宜的。CME的美联储观察工具显示，美联储3月维持利率不变的概率高达92%，降息25个基点的概率为8%；5月维持利率不变的概率也显著偏高（73.8%）；直到6月，美联储维持利率不变的概率才会降至47.5%，降息25个基点的概率升至42.1%，降息50个基点的概率为9.8%，降息75个基点的概率为0.6%。

欧洲方面，经济活动未有明显的复苏。1月服务业PMI终值51.3，初值51.4，2024年12月终值51.6；综合PMI终值50.2， 2024年12月终值49.6。去年12月零售销售环比降0.2%，预期降0.1%，前值从升0.1%修正为持平；同比升1.9%，预期升1.9%，前值从升1.2%修正为升1.6%。欧洲央行首席经济学家连恩提醒称不要太关注中性利率，在决定降息幅度时将仔细研究经济数据。欧洲央行管委Vujcic称，市场预期欧洲央行今年再有三次降息目前来看是合理的。

2、国内宏观

1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。

标普全球公布的数据显示，中国1月通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为51，较前值52.2下滑1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。从分项数据看，1月供给与需求扩张幅度收窄，当月新订单指数虽然仍高于荣枯线，但边际下降。在2024年12月短暂收缩后，新出口订单指数重现扩张。受访企业称，外国对包括旅游业在内的中国服务业兴趣增长，带动新出口业务量的上升。

美宣布对中国商品加征10%关税，商务部回应美方对中国产品加征10%关税。据新华社，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。国务院关税税则委员会公告称，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。

(二) 基本面数据图表

1、供应部分

[此处应插入图表2：铜供应数据图表]

2、需求部分

[此处应插入图表3：铜需求数据图表]

3、库存情况

[此处应插入图表4：铜库存情况图表]

4、期现数据

[此处应插入图表5：铜期现数据图表]

5、持仓信息

[此处应插入图表6：铜持仓信息图表]

三、 期权市场动态追踪

[此处应插入图表7：铜期权市场动态追踪图表]

[此处应插入图表8：铜期权市场动态追踪图表]

作者姓名： 张维鑫

期货交易咨询从业信息： Z0015332

研究助理： 虞璐彦

期货从业信息： F03124195

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